Das Wichtigste
Casino ist eines der größten unerschlossenen Kupfer-Gold-Projekte Nordamerikas. Die Machbarkeitsstudie mit Stichtag 13.06.2022 weist Reserven von 1.217,1 Mio. t mit 0,19 % Kupfer und 0,22 g/t Gold aus — 5.079 Mio. Pfund Kupfer und 8,5 Mio. Unzen Gold, dazu 209,6 Mio. t Haufenlaugungsmaterial. Bei einer Laufzeit von 27 Betriebsjahren.
Die Studie rechnet mit einem Kapitalwert nach Steuern von 4.059 Mio. CAD bei 5 % Diskontsatz und 2.334 Mio. CAD bei 8 %, einer Verzinsung von 18,1 % und einer Anfangsinvestition von 3.617 Mio. CAD. Unterstellt sind 3,60 USD je Pfund Kupfer und 1.700 USD je Unze Gold. Beides sind Annahmen vom Juni 2022, und die Studie ist seither nicht aktualisiert worden. Ein ausgewiesener AISC existiert nicht; veröffentlicht ist ein C1-Cash-Cost von −1,00 CAD je Pfund Kupfer, negativ wegen der Gutschrift für Gold, Silber und Molybdän.
**Die eigentliche Frage ist nicht die Lagerstätte, sondern das Verfahren.** Die Umweltverträglichkeitsprüfung nach YESAA läuft, und zwar in der aufwendigsten Stufe: einer Panel Review. Das Unternehmen reichte seine Unterlagen im Oktober 2025 ein, das Executive Committee forderte Ergänzungen, und die Antworten gingen am 15.07.2026 ein. Zum 10.08.2026 war noch nicht einmal festgestellt, ob die Unterlagen vollständig sind — der Schritt, der dem eigentlichen Prüfverfahren vorausgeht.
Die Bilanz trägt das Warten: 128,6 Mio. CAD Liquidität zum 30.06.2026, keine Schulden, ein Halbjahresverlust von 4,2 Mio. CAD. Im Februar 2026 wurden 92,0 Mio. CAD zu 4,15 CAD je Aktie aufgenommen. **Rio Tinto hält 8,42 %, Mitsubishi Materials rund 5 %** — beide über Investorenvereinbarungen, die von Rio Tinto läuft am 30.11.2026 aus.
Kennzahlen-Profil
Dieses Profil beschreibt die Merkmale des Unternehmens. Es enthält keine Aussage darüber, ob die Aktie über- oder unterbewertet ist.
Fundamentalanalyse
Geschäftsmodell
Ein Projekt, ein Land, keine Produktion. Casino liegt im westlichen Yukon auf Kronland und umfasst nach dem Feldprogramm 2026 rund 21.300 Hektar. Es gibt keinen zweiten Standort und keine Erlöse.
Die Machbarkeitsstudie vom 13.06.2022 sieht zwei parallele Betriebe vor: eine Aufbereitung mit 120.000 t je Tag und eine Haufenlaugung mit 25.000 t je Tag. Über die Laufzeit sollen im Mittel 163 Mio. Pfund Kupfer, 211.000 Unzen Gold, 1.277.000 Unzen Silber und 15,1 Mio. Pfund Molybdän je Jahr anfallen. Die Metallausbeuten der Studie: in der Aufbereitung 86 % Kupfer, 67 % Gold, 53 % Silber, 71 % Molybdän; in der Laugung 80 % Gold und 26 % Silber.
⚠️ **Zwei Zahlen aus derselben Studie, die nicht dasselbe sagen.** Der Kapitalwert von 4.059 Mio. CAD ist der Wert bei 5 % Diskontsatz; bei 8 % sind es 2.334 Mio. CAD. Das ist keine Feinheit: Bei einem Vorhaben mit drei Jahren Vorlauf und 27 Jahren Betrieb entscheidet der Zinssatz über fast die Hälfte des Ergebnisses. Wer nur die größere Zahl zitiert, zitiert die Studie unvollständig.
Den technischen Bericht zeichnen acht Personen von externen Beratungshäusern — Independent Mining Consultants, M3 Engineering, Knight Piésold, Aurora Geosciences und Hemmera. Eine ausdrückliche Unabhängigkeitserklärung je Person haben wir in den eingesehenen Unterlagen nicht gefunden; wir bezeichnen sie deshalb als externe Berater und nicht als unabhängig.
Auf dem Projekt lastet eine **Nettoschmelzerabgabe von 2,75 % zugunsten von Osisko Gold Royalties**.
Bilanz
Zum 30.06.2026: Liquidität 58.028.984 CAD, kurzfristige Anlagen 70.611.243 CAD, zusammen rund 128,6 Mio. CAD. Umlaufvermögen 129.759.539 CAD gegenüber kurzfristigen Verbindlichkeiten von 4.121.509 CAD. **Finanzverbindlichkeiten: keine** — der Anhang stellt ausdrücklich fest, dass das Unternehmen schuldenfrei ist.
Halbjahresverlust 4.213.160 CAD, davon 1.672.446 CAD im zweiten Quartal; Finanzerträge im Halbjahr 1.365.967 CAD. Der Mittelabfluss der sechs Monate setzt sich zusammen aus 1.736.904 CAD aus laufender Tätigkeit, 7.788.332 CAD aktivierter Exploration und 497.630 CAD Sachanlagen — zusammen rund 10,0 Mio. CAD. Im gesamten Jahr 2025 wurden 21,6 Mio. CAD in Exploration und Bewertung investiert.
**Eine Erklärung zur Unternehmensfortführung besteht nicht.** Anhang 1 weist lediglich darauf hin, dass zusätzliches Kapital erforderlich wird, *falls* das Projekt in den Bau geht.
Und genau dort liegt das Verhältnis, das man im Kopf behalten muss: **einer Anfangsinvestition von 3.617 Mio. CAD stehen rund 129 Mio. CAD Liquidität gegenüber.** Das ist kein Vorwurf — ein Explorer finanziert den Bau nicht aus der Kasse — aber es beziffert, wie weit der Weg von der Studie zur Mine noch ist.
Verwässerung
Die Aktienzahl stieg von 198.391.318 zum 31.12.2024 auf 225.838.652 zum 30.06.2026, also um 13,8 % in achtzehn Monaten. Für einen Entwickler ohne Erlöse ist das wenig.
Ausstehend sind 6.398.927 Optionen zu durchschnittlich 1,99 CAD, davon 4.604.373 ausübbar, dazu 1.651.916 RSU und 645.163 DSU. **Optionsscheine bestehen keine.** Vollständig verwässert ergibt das rund 234.534.658 Stück, etwa 3,9 % über der ausstehenden Zahl.
Bemerkenswert ist der Preis der letzten Aufnahme. Der Bought Deal wurde am 11.02.2026 mit 50 Mio. CAD angekündigt, am 12.02.2026 auf 80 Mio. CAD erhöht und am 26.02.2026 mit 22.169.125 Aktien zu **4,15 CAD** geschlossen — brutto 92.001.869 CAD, bei Kosten von 4.587.830 CAD Provision und 1.103.229 CAD sonstigen Aufwendungen. Zum Vergleich nennt der Jahresbericht für 2025 eine Handelsspanne von 1,53 bis 4,03 CAD an der TSX. Es wurde also am oberen Rand der Vorjahresspanne platziert, nicht am unteren.
Bewertung
Wir veröffentlichen derzeit keinen fairen Wert und keine Empfehlung. Der für diese Branche geltende Bewertungsrahmen ist hier beschrieben: Methodik.
Kennzahlen
| Reserven — Proven (Aufbereitung) | 140,1 Mio. t @ 0,31 % Cu, 0,39 g/t Au |
|---|---|
| Reserven — Probable (Aufbereitung) | 1.076,9 Mio. t @ 0,17 % Cu, 0,19 g/t Au |
| Reserven gesamt (Aufbereitung) | 1.217,1 Mio. t = 5.079 Mio. lb Cu, 8,5 Mio. oz Au |
| Reserven (Haufenlaugung) | 209,6 Mio. t @ 0,26 g/t Au = 1,78 Mio. oz |
| Ressourcen M+I (kombiniert) | 2.490,7 Mio. t = 7.643,1 Mio. lb Cu, 14,8 Mio. oz Au |
| Stichtag Reserven / Ressourcen | 13.06.2022 / 29.04.2022 — zwei verschiedene Daten |
| Kapitalwert n. St. (FS, 5 %) | 4.059 Mio. CAD |
| Kapitalwert n. St. (FS, 8 %) | 2.334 Mio. CAD |
| IRR nach Steuern (FS) | 18,1 % |
| Anfangsinvestition (FS) | 3.617 Mio. CAD |
| C1-Cash-Cost Kupfer (FS) | −1,00 CAD/lb — negativ durch Nebenprodukte |
| AISC | nicht ausgewiesen |
| Laufzeit (FS) | 27 Betriebsjahre nach rund 3 Jahren Vorlauf |
| Unterstellte Preise (FS) | 3,60 USD/lb Cu · 1.700 USD/oz Au · Stand Juni 2022 |
| Liquidität (30.06.2026) | rund 128,6 Mio. CAD |
| Finanzverbindlichkeiten | keine |
| Aktien (30.06.2026) | 225.838.652 — vollständig verwässert rund 234.534.658 |
| Ankeraktionäre | Rio Tinto 8,42 % · Mitsubishi Materials rund 5 % |
Vergleichsgruppe
SWOT
Stärken
- Keine Finanzverbindlichkeiten und rund 128,6 Mio. CAD Liquidität zum 30.06.2026.
- Rio Tinto hält 8,42 %, Mitsubishi Materials rund 5 %; Mitsubishi kaufte die Aufstockung im Juni 2026 über die Börse, also ohne Verwässerung.
- Der Netzanschluss Yukon-B.C. wurde am 26.06.2026 als Vorhaben von föderaler Priorität eingestuft.
Schwächen
- Die Machbarkeitsstudie hat Stichtag Juni 2022 und rechnet mit 3,60 USD/lb Kupfer und 1.700 USD/oz Gold. Eine Aktualisierung ist nicht angekündigt.
- Die Ressourcenschätzung stammt aus April 2022 und beruht auf einem Blockmodell von Dezember 2021.
- Auf dem Projekt lastet eine Nettoschmelzerabgabe von 2,75 % zugunsten von Osisko Gold Royalties.
Chancen
- Das Feldprogramm 2026 bewertet erstmals seit Jahren das gesamte Konzessionspaket von rund 21.300 Hektar.
- NRCan sagte am 20.09.2024 bedingt 40 Mio. CAD für die Vorplanung der Übertragungsleitung zu.
Risiken
- Das Genehmigungsverfahren läuft in der aufwendigsten YESAA-Stufe; zum 10.08.2026 war die Vollständigkeit der Unterlagen noch nicht festgestellt.
- Der Anfangsinvestition von 3.617 Mio. CAD stehen rund 128,6 Mio. CAD Liquidität gegenüber.
Chartanalyse
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Katalysatoren
-
laufend Feststellung der Vollständigkeit durch das Executive Committee
Die Antworten auf die Nachforderungen gingen am 15.07.2026 ein. Erst nach der Feststellung wird das Panel gebildet und sein Prüfauftrag festgelegt; danach beginnt die fachliche Prüfung. Zum 10.08.2026 war dieser Schritt nicht abgeschlossen.
-
offen Bildung des Prüfpanels und Festlegung des Prüfauftrags
Der aufwendigste Verfahrensweg nach YESAA. ⚠️ Für die Dauer kursieren Angaben von rund drei Jahren; eine belastbare Primärquelle dafür liegt uns nicht vor, deshalb nennen wir keine Zahl.
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offen LI — Wassernutzungsrechte und Bergbaulizenz
Nach Abschluss der Umweltprüfung folgen Mining Licence and Lease der Yukon-Regierung und eine Type-A-Wasserlizenz des Yukon Water Board. Keines dieser Verfahren ist eröffnet.
-
30.11.2026 Auslaufen der Investorenvereinbarung mit Rio Tinto
Die Vereinbarung endet an diesem Tag oder wenn der Anteil unter 5 % fällt. Mitsubishi Materials hat seine bis zum 30.11.2028 verlängert.
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offen Aktualisierung der Machbarkeitsstudie
Nicht angekündigt. Solange sie ausbleibt, sind Kapitalwert und Verzinsung mit Preisen und Kostenannahmen vom Juni 2022 gerechnet.
Risiken
- Das Genehmigungsverfahren ist der bestimmende Faktor und hat kein Enddatum. Casino durchläuft nach YESAA eine Panel Review, die aufwendigste Stufe. Die Unterlagen wurden im Oktober 2025 eingereicht — die Quellen des Unternehmens selbst nennen dafür zwei verschiedene Tage, den 3. und den 6. Oktober —, das Executive Committee forderte Ergänzungen, und die Antworten gingen am 15.07.2026 ein. Zum 10.08.2026 war die Vollständigkeit noch nicht festgestellt. Erst danach wird das Panel überhaupt gebildet.
- Die Machbarkeitsstudie ist vier Jahre alt. Stichtag 13.06.2022, unterstellt 3,60 USD je Pfund Kupfer und 1.700 USD je Unze Gold, und eine Aktualisierung ist nicht angekündigt. Kapitalwert, Verzinsung und Investitionssumme beziehen sich auf Kosten von 2022 — in einem Zeitraum, in dem sich die Baukosten im Bergbau erheblich verändert haben. Auch die Ressourcen stammen aus April 2022 und beruhen auf einem Blockmodell von Dezember 2021.
- Reserven und Ressourcen haben zwei verschiedene Stichtage und zwei verschiedene Preissätze. Die Ressourcen (29.04.2022) rechnen mit 3,50 USD/lb Kupfer, die Reserven (13.06.2022) mit 3,25 USD/lb. Die Ressourcen sind zudem **inklusive** der Reserven ausgewiesen. Wer beide Zahlen addiert, zählt denselben Kupferinhalt zweimal.
- Das Projekt liegt auf Kronland, überwiegend im traditionellen Gebiet der Selkirk First Nation; die Zufahrtsstraße verläuft durch das Gebiet der Little Salmon Carmacks First Nation, und der Jahresbericht nennt außerdem Tr'ondëk Hwëch'in, White River und Kluane als möglicherweise betroffen. ⚠️ Wir haben **weder eine öffentliche Zustimmung noch eine öffentliche Ablehnung** einer First Nation zu Casino verifizieren können und behaupten daher keines von beidem.
- Der Anfangsinvestition von 3.617 Mio. CAD stehen rund 128,6 Mio. CAD Liquidität gegenüber. Das Unternehmen erkennt den Finanzierungsbedarf im Anhang selbst an. Bei einem Vorhaben dieser Größenordnung ist die Finanzierung keine Formalie, sondern eine eigene Hürde nach der Genehmigung.
- Auf dem Projekt lastet eine Nettoschmelzerabgabe von 2,75 % zugunsten von Osisko Gold Royalties. Diese Abgabe geht vom Bruttoerlös ab, unabhängig davon, ob die Mine Gewinn erwirtschaftet.
- Die Investorenvereinbarung mit Rio Tinto läuft am 30.11.2026 aus, oder früher, wenn der Anteil unter 5 % fällt. Was mit den 19.004.925 Aktien danach geschieht, ist offen. Mitsubishi Materials hat seine Vereinbarung dagegen bis zum 30.11.2028 verlängert und die dafür vereinbarten 1,2 Mio. Aktien über die Börse zugekauft, also ohne Verwässerung.
- Der veröffentlichte C1-Cash-Cost von −1,00 CAD je Pfund Kupfer ist negativ, weil Gold, Silber und Molybdän als Erlösgutschrift abgezogen werden. Er ist damit unmittelbar von den Preisen dieser drei Metalle abhängig und nicht mit einem AISC vergleichbar — der für Casino gar nicht veröffentlicht ist.
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